亚玛顿:下游有序延伸,有望厚积薄发

事件描述

2016年1季度实现营收2.42亿元,同比增长13.8%;归属净利1072万元,同比下降45.5%;折EPS0.07元。同时预计2016年H1归属净利为3300~4000元,同比下降14.4%~29.3%。

事件评论

原片供应不足制约业绩增长。1季度营收同比增长13.8%,同期全国新增光伏发电装机容量同比增长42%,行业景气持续性较好,但由于原片供应不足公司的光伏减反玻璃出货量减少,未能充分受益。出货量减少同时带来单位成本的增加,使得毛利率与去年同期相比下降3.4个pct。期间费率同比增加3.3个pct,其中销售、管理、财务费率分别变化-0.9、0.8、3.4个pct,财务费率增加主要源于本期利息收入减少。此外,本期资产减值损失同比减少507万元(应收账款部分收回所致),对联营/合营企业的投资收益减少334万元,最终实现归属净利1072万元,同比下降45.5%;扣非净利9029万元,同比下降50.5%。

下游有序延伸,有望厚积薄发。随着上游原片供应商延伸产业链至光伏减反玻璃,市场竞争日趋激烈,原材料供应不足以及产品价格下降对公司盈利能力形成掣肘。公司已预计2016年H1归属净利同比下滑14.4%~29.3%,主要原因为原材料上涨及产品价格下跌。前期公司未雨绸缪,已积极布局双玻组件及其下游电站业务,将较好地规避光伏配件制造领域日趋激烈的竞争以及行业周期变动带来的不稳定影响。公司已与中节能万年太阳能、南京中核能源签订3.14亿的超薄双玻组件购销合同(占2015年营收的29%),预计双玻组件将逐步扩大市场份额并将形成示范效应。同时,公司已有近50MW电站并网运行,预计2016年再建200MW,目前电站项目由于延迟并网,尚未对公司业绩形成有力支撑,预计下半年电站并网完成后业绩将迎来反弹。

内生动力强劲,新增长点培育不断。公司致力于特种玻璃领域的技术创新,除超薄双玻组件外,公司积极推进电致变色玻璃、抗PID光伏玻璃、轻质双玻组件等项目,不断强化技术优势拓展新领域,目前的看点是应用于家电领域的大尺寸显示屏盖板玻璃。我们认为,公司内生动力强劲,新增长点培育不断。

不考虑参股SolarMax带来的投资收益,预计16/17年EPS为0.37、0.63元,对应PE90、52倍,增持评级。

风险提示:电站项目推迟并网、光伏市场景气下行