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本报告导读
因开拓市场成本较大,Q1盈利能力下降。但海外和光伏业务打开了市场空间,大股东参与定增显示超强信心,智能建筑转型预期,提升目标价至17.5元,增持评级。
投资要点
增持评级。公司2016年Q1营收、净利润分别约0.92亿元(同比增57倍)和1139万元(+200%),低于我们此前预期,公司预测2016年H1净利润0.7-0.76亿元(同比+448%-495%)。我们维持2016/2017年EPS预测为0.54/0.64元(摊薄后),参考可比公司估值并考虑公司智能建筑转型预期,提升目标价至17.5元,对应2016年PE约32.4倍,维持增持评级。
业务快速发展,Q1盈利能力有所下降。1)公司Q1毛利率30.3%(同比-61pp,环比-12pp),净利率12.3%(同比+738pp,环比-17pp),期间费用率16%(同比-771%,环比+5pp),盈利能力环比有所下降,系开发新项目营业成本提升(同比增456倍)所致;2)Q1经营现金流量-1.2亿元,同比+121%,系公司业务快速发展所致;3)报告期末应收账款1.85亿元,占总资产比重约17.2%,较2015年底下降2.1pp,资产减值损失-130万元(2015年同期为0),坏账风险较小。
海外和光伏市场空间巨大,大股东与复星中植系等参与定增显信心。1)公司光伏屋面、海外业务取得突破,两者在2015年营收占比分别达约15%和24%,毛利率分别为33%/75%;2)实际控制人、复星瑞哲、中植金控等以价格26.28元/股锁定三年参与定增,显示出实际控制人和大型金融机构对公司未来的信心;3)募资10亿完成后充足资金将显著提升公司承接项目及业务拓展能力,业绩料持续高增长。
催化剂:智能化业务推进及落实、新签订单等风险提示:盈利能力下滑、订单增长不及预期、智能化拓展不及预期等。
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