林洋能源(601222)点评：20MW电站并网 光伏、农业、旅游三位一体

事件： 6 月2 日，公司位于山东德州德城20MW农光互补光伏电站项目并网成功。

点评：

20MW电站并网，光伏、农业、旅游三位一体。该项目是公司“光伏+农业+旅游”三位一体组合发展模式在山东地区的首次尝试，为公司探索“光伏+”运营模式起到良好的示范作用，进一步助力公司成为东部分布式能源领域最大的互联运营和服务商。公司山东德州德城电站采用“棚下种植”、“棚上发电”的模式，将光伏发电与生态农业进行有机结合。其中农业部分以联栋恒温大棚、菌类独栋大棚、日光棚、敞开大棚各种棚类形式结合。届时这里将成为集光伏发电、现代高效农业、生态旅游于一体的现代农业示范基地。不计农业和旅游收入，预计年发电能力为2300 万kwh，预计每年新增电费收入约2100 万元。

能源互联网再跨步，发力综合能源管理。全资子公司南京林洋与河北叶氏玻璃有限公司，为共同合作开发500 吨玻璃窑炉余热综合利用合同能源管理项目建设，共同签订《项目合作协议》。本项目中蒸汽销售总额约为1.24 亿元。南京林洋按单价130 元/吨时计算，与最终管网用户结算蒸汽费，超出部分扣除相关费用后的效益归叶氏玻璃所有。南京林洋提供资金、技术和管理，由南京林洋投资建设并运营管理余热综合利用项目；叶氏玻璃为余热综合利用项目提供项目建设所需的场地、余热资源、生产用水、厂里现存的其它基础设施等。南京林洋通过余热锅炉产生的蒸汽获得收益；叶氏玻璃享有余热利用装置的使用权。

项目贡献利润占比不大，但公司首次布局综合能源管理，对公司未来发展有积极意义。

已并网430MW，项目储备丰富。公司及下属公司已签订各类光伏电站框架类协议储备项目达1.5GW以上，其中已经并网发电的各类光伏电站累计容量为430MW，预计430MW上网电量2016 年度约为5 亿千瓦时，实现电费收入约4.2 亿元；设计及在建的各类光伏电站装机容量约400MW。公司在建和储备项目丰富，能够较好的支撑公司未来发展。

募集资金完成，支撑电站持续开发。公司以30.68 元/股发行9126.47万股，募集资金28 亿元，有助于公司新增光伏电站装机规模和加码能源互联网。定增锁定期1 年。

两轮增持完成，彰显大股东强烈信心。目前，控股股东华虹电子通过二级市场已累计增持数量为880,000 股，累计增持金额2757.92 万元，增持均价31.34 元/股。

维持“推荐”评级。考虑到公司定向增发摊薄等因素，我们预计公司2016-2018 年，EPS 分别为1.37 元、1.76 元和2.08 元，分别对应24.04 倍、18.71 倍、15.83 倍PE。考虑到公司将成为国内最大分布式电站运营商，另外募资完成，在抢占电改和能源互联网双风口中具有较强优势，积极布局综合能源管理，维持“推荐”

评级。

风险提示：竞争激烈带来毛利率下降的风险；电站系统集成业务不达预期风险；应收账款回收风险。