横店东磁(002056)调研报告：磁性材料、光伏为支柱 三元电池有望发力

投资要点

永磁铁业务公司迅速反应，市占率提升。受全球经济走弱影响，传统家电和IT行业均有下降的趋势，但公司通过致力于新产品的开发，引领和创造客户需求，加快工厂无人化进度，有望超越德国进一步提高市占率，巩固了公司龙头地位，强化竞争优势。

软磁铁业务上公司持续加码高端业务，市场空间可观。近年由于宏观经济等原因市场（如PC，传统家电等）有所下滑，但随着新兴领域的扩展，高端应用领域的不断开拓，公司软磁产品市场份额将逐年提高。公司聚焦高端客户，开发新材料新产品，积极布局高端市场，突破瓶颈后将迎来更开阔的市场。

投资扩产，深耕太阳能光伏。中国太阳能产业存量增速均全球领先，2015 年中国光伏新增装机量16.5GW，同比增长40%以上，连续三年全球第一，累计装机有望超过43GW，超越德国成为全球光伏累计装机量最大的国家。在政策和技术的推动下，产业将继续以较高增速发展。公司顺周期增资扩产，强化规模效应，增加国内外市场占有率，预计达产后光伏太阳能业务约可为公司带来年16 亿收入和1 亿的利润。

投资锂电池制造，拓展新能源领域布局。由于资源和环境原因，新能源汽车的发展是我国的战略必然选择。新能源汽车产业已经入爆发增长阶段，新能源电池是目前新能源汽车技术和成本上的最大瓶颈，占据新能源汽车成本40%，未来市场空间巨大。公司新建设两条高容量18650 锂离子动力电池生产线，计划实现年产1 亿支高容量锂离子动力电池的产能。项目建成后年利润总额为1.36亿元，未来将大大提升公司的盈利能力。

估值与评级：我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为46.5 亿元、53.0 亿元、59.0 亿元，对应的PE 分别为32 倍、26 倍、22 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：钕铁硼对永磁铁替代的风险；光伏补贴政策或调整，公司锂电池项目进展不顺利的风险；行业产能过剩、政策支持力度减小的风险。