福斯特(603806)深度研究：光伏材料龙头 战略布局新材料 成长空间广阔

投资要点

公司EVA 胶膜及背板产品未来有望保持平稳较快增长。近年来光伏行业有所回暖,根据德国Apricum 的预测,2016 年全球光伏装机容量有望达到60GW,同比增长25%以上;未来三年全球新增装机容量增速有望维持在15%以上。公司EVA 胶膜全球市占率已近五成,背板产品快速发展,未来可望受益于行业的整体增长。

无胶FCCL 柔性覆铜板受益于柔性显示普及,进口替代空间广阔。福斯特FCCL 产品下游FPC 柔性电路板是当前印刷电路板PCB 中前景最好品种,未来有望受益于OLED 柔性显示的推广,发展空间广阔。无胶FCCL与常规含有胶粘剂的FCCL 相比优势明显,应用领域不断拓展,当前无胶FCCL 主要为日韩台企业所垄断,公司在膜材料上拥有十余年研发经验,无胶FCCL 覆铜板将打破日韩台企业对全球市场的垄断,替代空间广阔。

感光干膜前景广阔,铝塑膜进展顺利。感光干膜是PCB 行业的关键材料,是典型高壁垒高附加值品种,当前以进口为主,福斯特依托其领先的交联反应技术切入感光干膜领域,可望与FCCL 形成良好协同效应,进口替代空间广阔。此外公司依托核心技术优势,积极布局锂电软包用铝塑膜产品,打开长期成长空间。

给予“增持”评级。福斯特在膜材料领域拥有深厚技术积累,主营EVA胶膜及背板产品未来有望保持平稳较快增长,公司积极布局电子化学品及锂电新材料领域,将从光伏材料提供商转型为综合性新材料平台企业,有望深度受益于国内电子化学品产业的进口替代及锂电产业的快速发展。我们看好公司切入多个新材料高景气细分子领域所带来的成长空间,预测2016~2018 年EPS 分别为2.05、2.51 和3.15 元,给予“增持”评级。

风险提示:光伏行业景气度大幅下滑,新材料业务推进不及预期