[增持评级]通威股份(600438)点评：创新“农业+光伏” “渔光一体”蓄势待发

本报告导读

公司饲料主业继续巩固优化。增发完成后,光伏全产业链全部贯通。创新“农业+光伏”模式,“渔光一体”有望充分发挥公司各自领域竞争优势。给予“增持”评级。

投资要点

首次覆盖,给予“增持”评级。依托饲料上下游双向利好,海外板块与国际化合作提升产品竞争力,公司饲料业务景气回升;加之增发通过,公司光伏产业垂直一体化布局有序进行;公司未来业绩将打开新空间。不考虑增发,预计2016-18 年EPS分别为0.3 元/0.58 元/0.69元。参考行业平均估值,公司饲料主业加速增长,永祥股份、合肥通威业绩增长可期,光伏产业链提升公司估值,给予公司2017 年20倍PE,对应股价11.6 元,首次覆盖,给予“增持”评级。

水产料行业龙头,持续聚焦巩固优势。公司饲料业务为主要收入来源,营收占比90%以上,15 年饲料销量为380 万吨,其中水产料占58%;公司水产料市占率达12%,稳居全国第一。预计16 年上半年公司饲料销量增长约为10-15%,利润贡献在1 亿元左右。未来公司将继续深耕水产料领域,逐步压缩畜禽料销售。

合肥通威资产注入进行时,光伏产业链逐步贯通。16 年5 月公司公告拟向通威集团发行股份购买其持有的合肥通威100%股权,同时募集资金不超过30 亿元,发行底价10.92 元/股。合肥通威目前拥有多晶硅电池片产能2GW 以及350MW 组件产能,16-17 年公司承诺业绩3.96 亿元、6.08 亿元。

转型“农业+光伏”双主业,渔光一体化项目蓄势待发。公司正逐步完成“上游多晶硅、中游电池片、下游光伏电站”的垂直一体化布局,充分发挥“农户资源”和“光伏行业资源”的协同效应。通威新能源拥有多年光伏电站运营经验,公司现运营如东“渔光一体”10MW项目;16 年全年公司计划开发水面30 万亩,其中涉及“渔光一体”项目约有1.5 万亩,并计划装机380-580MW。未来,公司计划开发300 万亩水面,潜在装机空间100GW。

风险提示:饲料原料价格波动风险、业务整合或不达预期等