协鑫集成：大手笔定增拓展高效电池片及储能项目

国联证券股份有限公司分析师：马宝德

事件：协鑫集成于6月15日公布定增预案，公司拟非公开发行募集资金不超过334600万元，用于1600MW高效差异化光伏电池项目、250MW超高效异质结光伏电池项目、500MWh储能电池项目投资以及补充流动资金等4个项目。

点评：

1、扩充高效电池片产能，打造差异化系统集成包

目前公司尚未有电池片产能，所有电池片供应均来自外部采购;投资1.85GW电池片形成自有产能后，将有利于产品利润率的提升。此外，募投项目立足于研发、制造高效PERC黑硅多晶电池(预期转换效率19.5%~20.5%)，以及N型双面单晶电池(预期转换效率20%~21%)、异质结(预期转换效率22%~23%)等高效电池，这将有利于协鑫集成打造差异化、有竞争力的系统集成包产品。

目前高效电池片产能相比市场需求存在较大的缺口，布局高效差异化光伏电池环节的战略投资窗口已显现。因此，此次投资打造高效光伏电池的规划既符合能源局对于光伏的高效、低成本、最终走向“平价上网”的路线，又有利于公司产业上下游一体化，促进公司业务协同发展。

2、储能+光伏布局分布式大市场

对于分布式光伏发电而言，系统集成方案中引入储能技术，，不仅仅可以解决发电端波动性与间歇性对电网的冲击，亦能直接根据用电端的能源需求，采用需求应对式设计的新型能源系统，提高用电的经济性与便利性。根据IHS预测，全球分布式光伏(屋顶)每年新增装机容量在未来五年将快速增长，2020年将达到35GW，占全部新增装机容量的比重将近38%。

分布式系统装机容量的大幅提升，可以衍生出更多的储能电池系统需求;从总量上看，根据NavigantResearch调查表明，未来10年内全球住宅、商业及社区领域的储能市场规模将达到千亿元人民币级别。目前公司已形成自己的研发团队，首款储能产品E-KwBeNC-S系列已经完成开发，并在国内及澳洲市场进行了发布，未来有望放量。

打造一站式绿色综合能源系统集成服务提供商。募投项目达产后，公司将形成高效光伏电池、组件，储能电池，以及充电桩等全方位绿色能源产品的供给，打造成为集“设计+产品+金融+服务”为一体的一站式绿色综合能源系统集成服务提供商。

投资建议：

分析师预计公司2016年-2018年将实现收入118.84、178.26、213.91亿元，实现净利9.09亿、12.50亿、15.59亿元，对应EPS分别为0.18、0.24、0.30元，对应当前股价PE分别为37、27、22倍。考虑到公司主业增长稳定，储能以及充电桩新品有望突破，分析师看好公司的发展前景，维持“推荐”评级。

风险提示：补贴政策执行力度不及预期;市场开拓不及预期风险;新进入者风险。