新电改系列报告之新能源篇：消纳改善盈利弹性巨大 产业整合有望价值重估

事件：

特斯拉向太阳城递交收购要约。2016 年6 月21 日，特斯拉公司董事会向SolarCity 递交了收购后者的要约。在报价信函中，特斯拉董事会提议收购SolarCity 所有流通在外的普通股，SolarCity 将获得特斯拉的普通股，这一并购交易价格相当于每股26.5-28.5 美元。

按交易提出之前的特斯拉股价计算，此次收购的交易价格大约28 亿美元。

西门子并购歌美飒，新能源板块加速整合。西门子和歌美飒宣布，将合并旗下风力涡轮机业务，从而创建全球最大风力发电机制造商，西门子将持有该项业务的59%股份，并购预计于2017 年第一季度完成。

投资要点：

产业并购致新能源价值重估。特斯拉邀约收购太阳城，西门子整合歌美飒，光伏、风电龙头均选择在这个时点进行资源整合，我们认为一方面表明产业资本对新能源行业未来前景的认可，另一方面是对当下新能源价值的底部判断。我国新能源行业经历了几轮大起大落，目前在二级市场也处于历史估值低位，中长期看可再生能源对传统能源的替代空间依然巨大，在国内政策催化下新能源产业有望价值重估。

新能源发展依然空间广阔，技术进步和规模效应双轮驱动。“十二五”末期，我国风电装机仅达到145GW，光伏装机仅达到43GW；而我国“十三五”规划2020 年风电装机达到210GW，光伏装机达到150GW。受益技术进步和规模效应，光伏和风电投资成本呈下降趋势。到2020 年，我国地面光伏电站的单位造价有望降至7 元/瓦，我国陆地风电电站的单位造价有望降至7.5 元/瓦。

引入市场化机制，新电改将逐步改善新能源消纳。近期力图促进新能源消纳的政策频频颁布，我们通过多地调研和政策分析，认为发电侧通过强制性的新能源保障性收购以及市场化的发电权交易可协同改善新能源消纳；电网侧引入调峰机制、辅助服务补偿机制有望提升调峰机组的参与动力，引入电储能参与调峰有望大幅提升调峰质量，从而带动新能源消纳；用电侧则可通过电能替代，特高压外送通道建设，以及完善跨区电力交易来解决新能源消纳问题。

消纳改善行业盈利弹性巨大。新能源全额保障性收购政策要求，光伏发电一、二类地区最低全额保障收购标准为1300~1500 小时，风电一、二、三、四类地区最低全额保障收购标准为1800~2000 小时。2015 年全国光电设备平均利用小时数1133，如果提升至1500小时盈利将翻倍。2015 年全国风电平均利用小时数为1728 小时，如果提升至1900 小时盈利弹性将接近4 倍。

我国新能源发展仍有较大空间，国家保障性政策频出及市场化改革逐步深化将不断改善新能源消纳（发电权交易机制、调峰调频辅助服务补偿机制等），经测算消纳改善后电站运营盈利弹性巨大，我们看好电储能与新能源结合后的商业模式创新，国际巨头行业整合将带来新能源价值回归，兼顾估值和弹性依次重点推荐太阳能、金风科技、京运通、林洋能源、甘肃电投。