光伏产业下游复苏难以惠及上游多晶硅行业

　　逐步放松的项目融资和廉价的组件价格刺激下游组件需求。目前中国主流组件企业产能利用率均超过100%，各公司管理层纷纷给出2010年乐观的预期。英利认为明年1季度售价将止跌，尚德甚至认为可能会有反弹，晶澳认为明年交货量在750～800MW，同比增长67%。

　　我们认为，在改善的融资环境和10%以上内部回报率的背景下，2010年全球光伏新增容量在9GW附近，同比增长50%，重新进入快速增长轨道。主要增量来自美国、日本、法国、意大利和中国。在明年销量大增的同时，组件售价可望企稳而硅料成本仍处下降通道，因此组件环节的盈利能力将持续提升。

　　上游多晶硅环节产能过剩严重，仍未看到转暖迹象。产能过剩是下游需求转暖未能传导至上游的主要原因。我们估计明年全球光伏多晶硅需求量在6万吨，而供给量在10万吨（已扣除半导体行业用量），其中4万吨来自中国。

　　因此我们认为多晶硅现货价还将继续下跌，我们目前假设2010~11年均价分别为55和50美元/公斤，该假设有下调空间。摆在中国多晶硅企业面前的迫切任务是降成本，途径有二：一是在现有还原西门子法基础上降成本，例如采用更先进的氢化方法循环利用四氯化硅/二氯二氢硅、自产三氯氢硅、申请直供电降低电费等等，但该类方法难以将成本降至30美元之下；二是采用更先进的还原方法，例如硅烷法可以产生很少副产品，成本可望降低至25美元甚至更低。