国内首单光伏电站资产证券化“一波三折”

光伏市场的融资问题在近几年受到的关注不亚于对于电站开发的热情，一方面是光伏业内不断“标榜”是一个重资产的行业，另一方面银行业出身的金融机构认为几个亿的资金量无法支撑其“完成任务”。

9月4日，在G20峰会上，绿色金融首次被纳入峰会议程，并被写入年度公报中。同时，中国人民银行、财政部等七部门于近日联合印发了《关于构建绿色金融体系的指导意见》，支持环境改善、应对气候变化和资源节约高效利用的经济活动，即对环保、节能、清洁能源、绿色交通、绿色建筑等领域的项目投融资、项目运营、风险管理等所提供的金融服务。

在国家政策的支持下，随着电站装机量猛增以及行业对于资金的需求日益增加，无论是纯粹的金融股机构还是具有实力的电站开发商，都开始从不同的角度切入电站融资这一领域，同时不断的探索适合该行业的融资模式。

能融网CEO李月介绍，“目前对光伏电站进行投资的主体主要有三大类，分别是银行、租赁公司以及如ABS之类的创新手段。在这三大类中，2015年开始银行融资逐渐退出；而相反的，融资租赁公司自2015年开始大举进入光伏电站市场，2016年的业务目标更是高达几百亿。同时，已在生物质发电、垃圾发电行业进行应用的例如ABS等的金融创新手段也越来越受到光伏行业的关注。”

由于光伏电站本身具有的现金流稳定性较高、资产期限相对较长的特点，符合资产证券化对于基础资产现金流的相关要求，确实是开展资产证券化业务较为理想的行业。

当金融机构在光伏市场跃跃欲试之际，针对类似ABS等的创新金融模式，中建投信托缪昕认为，光伏电站这个资产本身的属性就决定了做ABS是它最佳的一个退出通道。但是现在由于市场上的合规风险，法律风险，政策风险，市场风险以及未来的走向仍然具有不确定性，在这种环境之下做纯资产的ABS还是存在困难的，但会保持关注。

资料显示，资产证券化（ABS）是以特定资产组合或特定现金流为支持，发行可交易证券的一种融资形式。通俗而言就是指将缺乏流动性、但具有可预期收入的资产，通过在资本市场上发行证券的方式予以出售，获取融资以最大化提高资产的流动性。

上述中建投信托的担心并不仅是一家之言，虽然将光伏电站进行资产证券化的融资模式得到了众多金融机构的认可，但真正落地实施的却是寥寥无几。

2016年3月18日，国内光伏行业的首单资产证券化产品“中银证券-深能南京电力上网收益权资产支持专项计划”在深交所正式挂牌上市。由此，正式拉开了光伏电站资产证券化的序幕。

据了解，“深能南京”募集规模为10亿元，存续期5年。优先级资产支持证券共分为10期，评级均为AAA，半年期至五年期优先级资产支持证券发行利率为3.6%-4.5%。该专项计划由中银证券作为管理人，以深能南京能源控股有限公司光伏电力上网收益权作为基础资产。

资料显示，深能南京能源控股有限公司于2013年11月成立，是深圳能源全资的能源开发投资平台，致力于江苏、山东、安徽、河南、湖北等地区的能源项目开发，主要从事新能源和常规能源项目的投资、建设和运营。

在9月7日，中国光伏行业协会联合中国融资租赁企业协会举办的“光伏发电投融资及风险管理研讨会上，中银证券资产管理部副总裁罗洁就“中银证券-深能南京电力上网收益权资产支持专项计划”所面对的问题以及解决方法进行了详细的介绍。

罗洁介绍道，深能南京项目的基础资产是光伏电站电力上网收益权，项目进行中遇到了两个比较现实的问题。

第一是收益权，由于目前已经建成的地面电站项目都会跟当地电网公司签订相应的购售电合同，形成电力上网收益权。而购售电合同中的“权利限制转让条款”要求合同项下的权利和义务不得转让，合同项下的业务转让需要取得当地电网公司的同意，但是在跟电网公司沟通的过程当中发现很多当地的电网公司不愿意做书面的豁免动作。在签署了购售电合同之后，就没有办法再跟发电公司签豁免合同或者书面同意转移权利和义务。最后，将其定义为收益权，即是在提供完服务之后形成的关于收费的权利，这样有效的规避了转让限制的问题。

第二是光伏补贴的问题，当时入池的基础资产或者说光伏电站总共有六个，加起来200MW左右，现金流比较充沛。但是光伏电费主要是由脱硫煤电价+国家补贴+省补三部分组成。由于跟现在开展的资产证券化的负面清单有冲突，所以把省补贴现金流剔除掉了。即使如此，国家补贴也存在一定的问题，在这六个电站中有四个还没有进入可再生能源补贴目录，而且四个项目的并网时间也不一样，所以何时进入目录还是未知的。

最后采取的方式是把现金流往后面进行测算，本来资产证券化对于收益权类的基础资产还本和还利息相对来说比较稳定的，尤其本金，第一年到第五年还本金的金额没有相差太多，但是根据现金流实际的情况就让该项目在前面三年还的本金少一点。同时，为了把控风险设置了赎回条款，如果在第三年末的时候，国家补贴还是没有办法进入补助目录，也就意味着很可能要到第四年，第五年才能拿到国家补贴，或者说这个时间真的是有点遥遥无期了，那投资者就可以要求企业根据国家补贴的项目所占用的比例去设置相关的本金赎回金额。

最后罗洁表示，这种类型的资产证券化项目需要一定主体相对来说比较强的企业背景做支撑。

据悉，该项目从2015年6月开始截至2016年1月历时半年多才正式完成。

总体而言，资产证券化在光伏市场的应用还任重道远，但不可否认的是，这将是一种较为合理的融资创新模式，当然前提是把控好目前光伏电站的质量风险。