电价下调 光伏股经营受压

内地媒体上月披露国家发改委就调整新能源上网电价的徵求意见稿。意见稿曝光后，清洁能源股应声暴泻。尽管降价属意料之内，但降幅较预期大，光伏电价最多下调31%。针对光伏电力行业，分析指出未来会有两大变化：投资回报将由双位数降至5%，甚至负回报，偏远地区新建项目或会大减；在新电价实施前，出现抢装潮。不过，证券界相信，为免扼杀新能源行业发展，最终电价降幅低于意见稿内价格；日后可再生能源补贴发放时间或缩短。

今次新能源标桿上网电价徵求意见稿涵盖范围包括：风力发电、光伏发电、垃圾发电、沼气发电及农林生物质发电等，相对于风电建议降幅5.2%至6.8%，光伏电价则是重灾区，降幅介乎23%至31%不等。当消息在市场发酵后，光伏股股价出现集体跳水情况，多隻股份跌幅超过一成。虽然清洁能源股近日股价已见喘定，可是市场对该板块仍存戒心，股价暂时难重回大跌前水平。


削减补贴事在必行

尽管说这次降价意见稿突如其来，但却并不让人意外。首先是可再生能源的补贴资金缺口不断扩大，据国家发改委价格司副处长支玉强早前透露，今年上半年补贴资金缺口达到550亿元（人民币，下同），预计到年底突破600亿元。新能源发电装机容量增长快速，故可预见缺口会有增无减，削减补贴是事在必行。

此外，于上月公布的内蒙包头“领跑者”光伏项目，每千瓦时中标电价介乎0.52元至0.63元，即较现时内蒙光伏上网电价跌0.8元，相差35%至21%；而意见稿则建议电价为0.55元。分析指出，包头“领跑者”中标价正正反映光伏成本近年降幅，为发改委调整电价给予参考作用。不过，瑞银指出，年初至今，每瓦光伏电站建设费用由7.5元回落6至6.5元；德银则指建设成本已由9元降至6.5至7.5元。基于2017年以后获批项目才可能执行新电价，分析预期，届时电站建设费用或会较现时更低。

最后，按照国家政策，到2020年陆上风电、光伏发电上网电价要贴近燃煤电价，而现时燃煤上网电价为0.4元。故此，市场亦已预期光伏上网电价会逐年下调，只是正如里昂说，今次降幅似乎较激进，会窒碍下游行业发展。

发改委今次一削，光伏发电股利润难免被割去一大块肉。德银以建议上网电价估算，假设光伏电站资本开资为6元／瓦，八成借贷，融资成本6%，股本内部回报率会降至10%或以下；若限电情况不变，Ⅰ类资源区的股本内部回报率会低至5%；新疆、甘肃个别项目若机组利用率只有1100小时，更可能陷入盈亏边缘。最终导致限电区域内新项目大减。

大摩亦就光伏电站投资回报作出估算。Ⅰ类资源区的股本内部回报率与项目内部回报率会由现时11.7%、8.2%，降至4.6%及5.1%；Ⅱ类资源区由12.9%、8.8%，降至7.1%、6.2%；Ⅲ类资源区由10.7%、7.8%，降至6.3%、5.8%。大摩认为，鑑于个别地区项目回报率低于贷款利率，相信发改委最终会在意见稿的基础上，上调0.05元／千瓦时，使到股本内部回报率能够达到8%。里昂相信，光伏业界在今次谘询期内作出反建议，如要求改善现有补贴分放机制，或制定其他支持行业发展的有利政策。 

股本回报率仍达22%

基于新项目若能够在2017前获批，并在2017年7月併网，便可以享有现时电价水平。有见及此，证券界相信内地会重现光伏抢装潮。瑞银相信，抢装潮会在明年上半年出现。大摩称，明年上半年或会出现抢装潮，但情况不及今年上半年。因为补贴迟迟未到位，使到光伏电企现金流较弱，再者西部地区电力供过于求及限电情况越来越严重。

有危亦有机。德银指出，光伏企业普遍滞后1.5至2年时间才获得可再生能源补贴。新电价实施后，当局的补贴压力得以若干程度纾缓，有机会缩短补贴发放时间。德银推算，只要补贴准时发放，光伏电站的股本回报率可因而提高0.5个百分点。

补充一点，分布式光伏发电项目的补贴同样遭到调低，幅度介乎29%至52%。大摩称，即使大降补贴，股本内部回报率仍达12%至22%，项目内部回报率则介乎9%至12.5%，属于十分吸引的回报水平。大摩认为，这或许显示当局希望引导业界更多发展分布式项目。