信义光能:光伏玻璃价格持续回落,公司新增装机规划预计缩减

光伏上网电价实际下调幅度预计将小于征求意见稿下调力度

2017年光伏上网电价意见稿超预期下调电价幅度达31.3%、26.1%及23.5%,随着光伏成本的下降,电价下调是必然趋势,但预计实际电价下调幅度将低于意见稿。主要原因是(1)意见初稿公布后,市场争议很大,第二版意见稿采纳市场建议平均提升补贴46.7%,预计正式文件仍将有所改进,使电价平缓下跌(2)电价若下跌30%,加之限电、补贴拖欠等问题,新增电站面临亏损风险,与国家促进光伏产业可持续发展目标相悖。

光伏玻璃市场预期供大于求,未来两年玻璃价格预计持续下跌

光伏电站装机量不容乐观,光伏玻璃需求将大幅减少,原因是:(1)未来电价下调将降低光伏电站投资回报率,压缩利润空间(2)十三五规划2020年光伏装机目标较意见稿下调26.7%至110GW。同时2017年公司玻璃生产线产能扩张2900吨/日,需求不足加之产能过剩,预计2017玻璃价格将延续2016年下半年下跌趋势,考虑到2018年福莱特玻璃新增生产线产能释放,市场存在恶性竞争风险,玻璃价格预计将继续走弱。

双管齐下降成本,缓解玻璃价格及电价下调冲击

(1)光伏玻璃大生产线投产后,大型化熔炉所制备的低成本产出占比将大幅提升,进一步降低成本,降低玻璃预期价格下跌对光伏玻璃板块利润的负面影响。(2)公司2016年电站建设成本为6元/瓦,2017年电站建造成本将下降8.3%至5.5元/瓦,将缓解电价下调对光伏电站利润的冲击。

2016年全年累计1.7GW光伏装机计划预计延迟完成,未来装机预计下调

16年中报披露公司新增装机完成1.07GW,下半年另有190MW项目完成并网,八月中标安徽300MW项目,预计年底完成。由于2016年国家光伏装机指标下放较晚,地方政府指标分发尚且需要时间,预估全年1.7GW装机目标将延迟完成。受电站利润压缩及指标下调的影响,预计公司2017年及2018年新增装机将缩减为600MW。

盈利预测与投资评级

我们预计公司2016-2018年EPS为港币0.271元、0.327元及0.348元,降低投资评级为“持有”。

风险提示

玻璃价格超预期下跌;成本降低不及预期;未来光伏装机超预期大幅减少。