清源股份应收账款存货畸高 澳籍实控人渐失补贴温床？

清源科技(厦门)股份有限公司 (以下简称“清源股份”)启动申购，首次公开发行不超过6,845万股人民币普通股，发行价格为5.57元/股，保荐机构为中信建投，股票简称为“清源股份”，股票代码为“603628”。该代码同时用于本次发行的初步询价及网下申购;网上申购简称为“清源申购”，网上申购代码为“732628”。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.04332498%。

若本次发行成功，清源股份募集资金总额为38,126.65万元，扣除发行费用3,158.28万元后，预计募集资金净额为34,968.37万元，不超过招股说明书披露的本次募投项目计划所需资金额34,968.37 万元。

最新数据显示，公司2013年至2016年1-9月实现营业收入分别为45,384.06万元、52,363.85万元、59,672.99万元、51,937.63万元;实现净利润分别为3,698.78万元、3,969.31万元、6,968.80万元、4,713.43万元。

预测2016年全年预计实现营业收入约 60,000-70,000 万元，预计实现净利润6,500-7,500 万元，业绩预计与 2015 年基本持平。

数据还显示，2013年至2016年1-9月，公司应收账款期末金额分别为17,522.78万元、20,263.31万元、11,368.37万元、24,744.75万元，占当期营业收入的比例分别为38.61%、38.70%、19.05%和47.64%。

2013年至2016年1-9月存货分别为5980.14万元、28017.80万元、30974.61万元、40693.04万元。

数据可见，清源股份应收账款及存货畸高。

招股书资料显示，公司实控人为为董事长兼总经理的Hong Daniel，澳大利亚国籍，对境外有关政策和光伏市场颇为了解。但日前国内发布了关于光伏行业的降补通知，公司失去补贴温床，其收入或受到影响。

分析指出，对于长期依赖补贴发展的光伏行业，本轮降补若落实，将对中小型企业形成致命打击。

数据显示，2013年至2016年1-9月，公司光伏支架产品在国内市场的收入分别为11,513.92万元、15,971.22万元、6,620.77万元、3,702.26万元;在日本市场的收入分别为18,303.25万元、22,279.19万元、17,395.46万元、7,411.44万元;在澳洲市场的收入分别为9,217.87万元、10,167.87万元、9,252.49万元、6,925.15万元;在美洲市场的收入分别为213.89万元、50.82万元、707.81万元、1.05万元;在欧洲市场的收入分别为1,126.50万元、2,467.22万元、3,735.91万元、479.98万元。

中国经济网记者致电采访清源股份，但电话无人接听。截至发稿，采访邮件暂未收到回复。

专注太阳能光伏设备

清源股份本次募集资金拟主要投资于“光伏支架和并网逆变器园区项目”、“研发检测中心项目”、“运营服务平台及营销网络项目”、“补充营运资金项目”四个项目。

其中，光伏支架和并网逆变器园区项目投资总额为23871.04万元;研发检测中心项目投资总额为4038.71万元;运营服务平台及营销网络项目投资总额为4872.05万元;补充营运资金项目投资总额为10000.00万元。

据清源股份招股书显示，该公司于2007年8月31日成立，于2011年12月12日整体变更为股份有限公司，是一家中澳合资的太阳能光伏企业。

主营业务为太阳能光伏发电站整体解决方案及相应设备和工程服务提供商，主要产品和业务包括光伏支架、光伏并网逆变器、光伏电站工程服务和光伏电站投资及运营业务等。

公司经营范围为清洁能源产品的软件及硬件开发、技术引进、生产制造，并提供相关技术资讯与服务;清洁能源产品和节能产品的进出口和批发。(以上商品不涉及国营贸易管理商品，涉及配额、许可证管理商品的，按国家有关规定办理申请)(以上经营范围涉及许可经营项目的，应在取得有关部门的许可后方可经营。)

该公司是一家具有国际化研发、管理、营销和服务能力，并兼具中国制造优势的太阳能光伏电站整体解决方案、相应设备和工程服务提供商。

自2007年创立以来，以澳洲为起点，产品通过各种销售渠道已进入十几个国家和地区。公司通过在美国、澳洲、英国、日本、香港等国家和地区设立的子公司或分支机构，实现了本地化的营销、管理及技术服务，并建立了国际化的研发团队和体系。

数据显示，公司2013年至2016年1-9月实现营业收入分别为45,384.06万元、52,363.85万元、59,672.99万元、51,937.63万元;实现净利润分别为3,698.78万元、3,969.31万元、6,968.80万元、4,713.43万元。

预测2016年全年预计实现营业收入约 60,000-70,000 万元，预计实现净利润6,500-7,500 万元，业绩预计与 2015 年基本持平。

2013年至2016年1-9月，公司应收账款期末金额分别为17,522.78万元、20,263.31万元、11,368.37万元、24,744.75万元，占当期营业收入的比例分别为38.61%、38.70%、19.05%和47.64%。

2013年至2016年1-9月存货分别为5980.14万元、28017.80万元、30974.61万元、40693.04万元。

日本市场销售产品毛利率较高遭问询

2016年6月22日，证监会发布主板发审委2016年第97次会议审核结果公告，发审委会议对清源股份提出询问。

报告期内,发行人在原有研发、制造、销售光伏支架产品及提供技术支持服务的业务基础上，逐步增加了光伏电站投资及运营业务。请发行人代表结合报告期光伏电站的投资、运营和转让情况进一步说明：

(1)相关的项目公司是否具备光伏电站投资及运营业务相应的资质、资格和许可等，对应的项目批文和业主或投资方的情况，是否签署相应的书面协议或合同;相关的并网协议签署和执行情况，是否存在弃电情形;相关的补贴政策和享受的情况，是否符合国家的相关规定;相关会计核算是否符合企业会计准则的规定;

(2)光伏电站项目的建设、转让和运营是否已经取得必需的相关批文、资质、许可等，是否符合《光伏电站项目管理暂行办法》等相关法律法规和规范性文件的规定，相关的光伏电站项目的建设、转让和运营是否合法合规;

(3)该等业务变化的原因，发行人的经营模式以及主营业务是否发生重大变化，以及发行人光伏电站业务是否具有可持续性;公司加大光伏电站投资运营业务的风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见并说明核查程序和依据。

请发行人代表结合产品的市场特点、售价、单位成本及原材料采购价格进一步说明报告期在日本市场销售产品毛利率较高的原因，是否具有合理性和可持续性，相关的风险是否充分披露。请保荐代表人发表核查意见。

数据显示，公司2013年至2016年1-9月，日本市场销售产品毛利率分别为45.56%、40.96%、36.26%、43.32%。而近几年公司在其它国家市场销售产品毛利率均远低于40%。

应收账款、存货畸高

数据还显示，2013年至2016年1-9月，公司应收账款期末金额分别为17,522.78万元、20,263.31万元、11,368.37万元 24,744.75万元，同期实现营业收入分别为45,384.06万元、52,363.85万元、59,672.99万元、51,937.63万元，占当期营业收入的比例分别为38.61%、38.70%、19.05%和47.64%。

清源股份表示，如果公司客户的财务状况发生恶化或者经济形势发生不利变化，可能会导致公司的应收账款存在一定的回收风险。

此外，公司2013年至2016年1-9月存货分别为5980.14万元、28017.80万元、30974.61万元、40693.04万元。占总资产比例分别为11.06%、31.92%、33.77%、34.62%。

公司表示，报告期内，库存商品是公司存货的重要组成部分，2013年至2016 年1-9月，库存商品金额分别为2,583.94万元、3,497.99万元、2,520.15万元、6,121.19万元，占存货账面价值的比例分别为43.21%、12.48%、8.14%及 15.04%，呈逐年下降的趋势。

清源股份表示，2016年9月末库存商品金额较2015年末增加较多，主要系2016年9月受台风影响，部分客户的货品延迟交货;此外，公司为江苏丰县10MW分布式光伏电站等项目提供总承包服务，期末存在光伏组件及支架等备货;且公司四季度光伏支架销售相对较多，公司进行相应备货。

公司同时表示，总体而言，发行人按单生产、以销定产，对库存商品规模进行严格管理，公司报告期内库存商品占存货比重呈逐年下降的趋势，且2013年末、2014年末、2015年末及2016年9月末，库存商品金额占各期营业成本的比例分别为8.77%、9.78%、5.84%及16.26%。

补贴退坡 或渐失政策温床

数据显示，2013年至2016年1-9月，清源股份光伏支架产品单价逐年下降，价格分别为0.56元/瓦、0.55元/瓦、0.51元/瓦、0.46元/瓦。

但牺牲利润以价夺市的效果却差强人意。招股书数据显示，2013年至2016年1-9月，公司光伏支架产品在国内市场的收入分别为11,513.92万元、15,971.22万元、6,620.77万元、3,702.26万元;在日本市场的收入分别为18,303.25万元、22,279.19万元、17,395.46万元、7,411.44万元;在澳洲市场的收入分别为9,217.87万元、10,167.87万元、9,252.49万元、6,925.15万元;在美洲市场的收入分别为213.89万元、50.82万元、707.81万元、1.05万元;在欧洲市场的收入分别为1,126.50万元、2,467.22万元、3,735.91万元、479.98万元。

据证券时报报道，日前，国家发改委向各省相关部门、企业发出《关于调整新能源标杆上网电价的通知(意见稿)》，拟将三类光伏标杆电价下调约三成，缩减分布式发电项目补贴标准近四成，于2017年1月1日起执行。

尽管目前本轮补贴退坡办法仍在征求意见过程中，但业内对来年市场的悲观预期已经显现。分析人士指出，光伏平价上网大势所趋，补贴退坡短期内将对部分企业造成强震，但长期仍有利于行业发展。

全国工商联新能源商会专业副会长曾少军接受采访时称，由于此次《通知》提及的电价调整方案将对我国光伏产业未来发展影响重大，10月9日，商会发布了《关于“光伏标杆上网电价调整”意见征集的紧急通知》，征求会员企业意见。10月17日，国家发改委召集包括商会在内的多部门和大型发电企业、电网企业召开座谈会，继续征集各方看法。虽然《通知》为征求意见稿，预计正式文件中电价下调措施将有缓和，但国家发改委此次提出大幅下调电价，已对光伏行业发展信心造成冲击。

对于长期依赖补贴发展的光伏行业，本轮降补若落实，将对中小型企业形成致命打击。

据清源股份招股书资料显示，公司的实际控制人为董事长兼总经理Hong Daniel，其直接和间接合计控制公司56.1738%的股份，占绝对控股地位。Hong Daniel 在海外生活多年，对境外有关政策和光伏市场颇为了解，故将该业务机会带回国内，与其亲属王小明、王志成在中国境内共同出资设立清源有限(清源股份前身)。

募投项目实施存疑

招股书显示，本次募集资金拟主要投资于“光伏支架和并网逆变器园区项目”、“研发检测中心项目”、“运营服务平台及营销网络项目”、“补充营运资金项目”四个项目。

这些投资项目是公司在综合考虑全球太阳能光伏发电行业的市场需求、太阳能光伏发电行业未来的发展趋势及公司目前技术现状的基础上，结合公司在技术工艺、市场开拓、人员安排等方面作的精心准备拟定的。

这些项目若能得到顺利实施，将进一步增强公司光伏支架和光伏逆变器的生产能力，进一步完善公司一体化产业链，提高研发水平和销售服务能力，进而大幅提升公司核心竞争能力。

如果公司不能保证募投项目的建设和投产后的经营能够完全达到预期，募投项目可能存在以下风险：受资金筹措、材料及设备供应等因素影响，募投项目的建设进度可能延迟;受市场需求变动或者宏观经济形势变化的影响，募投项目可能不能实现预期的经济效益;随着太阳能光伏发电行业的告诉发展，公司所需的专业技术和市场人才比较短缺，可能难以招募到足够的募投项目所需专业人才等。

规模扩张引风险

数据显示，公司业务和资产规模等呈现增长态势：公司总资产从2013年末的54,055.24万元上升至2016年9月末的117,525.69万元，净资产从2013年末的39,011.23万元上升至2016年9月末的56,345.29万元;营业收入从2013年度的45,384.06万元上升至2015年度的59,672.99万元。

本次发行募集资金项目实施后，公司的生产能力、业务规模、资产规模、员工数量等方面都将有较大幅度的增加，这将给公司的研发、销售、管理能力提出更高的要求。如果发行人的管理层素质、管理能力不能适应规模迅速扩张以及业务发展的需要，组织模式和管理制度未能随着公司规模的扩大而及时调整和完善，将影响未来公司经营目标实现。

此外，公司的主营产品光伏支架部分工艺为委外生产，具体生产过程中，公司根据客户和市场需求，负责产品设计、材料选择、组装等环节，并将铝型材成型、表面氧化处理及碳钢表面镀锌处理等工艺委托其他加工方生产。

公司通过委外加工方式有效地利用了外部资源，使公司在资源有限的情况下实现了经营业绩的增长，但如果委外厂商无法满足公司快速发展的需求或公司与委外厂商合作发生摩擦，则可能导致产品供应的延迟或产品质量的下降，从而对公司的经营业绩产生不利影响。

报告期内，公司积极开拓日本市场及国内市场，营业收入保持持续增长，公司利润总额、净利润呈现先下降后上升态势。目前，公司收入主要来源于澳大利亚、日本和国内市场。

如果未来出现澳大利亚、日本或国内市场补贴政策力度下调，市场规模缩减;行业竞争加剧导致公司产品价格下降，进而导致毛利率发生下降;公司原材料、人工成本上升而产品价格没有相应提升，进而导致毛利率发生下降;募集资金项目实施后，募投项目效益未达到预期业绩指标;发行人的核心管理团队、核心技术人员等人才的流失及其他可能导致公司业绩下滑的相关事项等，公司的经营业绩将面临下滑的风险。

太阳能光伏发电作为可再生能源的有效利用方式，应用前景十分广阔。报告期内，日本、美国、澳大利亚、德国、意大利、法国等发达国家都对太阳能光伏发电行业予以有力的产业补贴和扶持政策。

但随着太阳能光伏发电成本的不断降低，太阳能光伏发电对政府扶持政策依赖度逐渐降低，但当前太阳能光伏发电行业的发展与政府补贴密切相关。近年来，部分欧美国家逐步降低了对太阳能光伏发电的补贴力度。如果未来公司重要收入来源的澳大利亚、日本和国内市场太阳能光伏补贴政策的扶持力度降低，可能会对公司未来业绩带来不利影响。