特变电工：海外订单拉动业绩 迎来价值重估

一带一路中国制造业出海，从经济发展的角度来说，电力行业是固定资产投资中的先行者。从我国经济发展最快的这20年历史变化来看，电力行业的投资从发展早期的比重上来说领先于房地产、制造业、建筑业、住宿餐饮业等行业，后期随着消费升级和制造业转型，电力行业的投资在经济发展的后半段比重明显下降，属于先高后低。我国的经验充分说明了电力行业是国民经济重要的基础工业，建设周期长，需要在做好用电负荷预测的基础上，做好规划，提前建设，保证经济高速发展的用电需求。

特变电工作为民营企业，在电力装备的国内和海外的竞争中充分证明了自己的优质。特变在国内的竞争中已经处于龙头地位，受益于的特高压放量特变16年新增特高压优质订单60亿人民币，在直流和交流特高压变压器的市占率中均处于第一。电力装备的海外业务，特变目前在一次设备中海外营收和增速都是第一，已经是先行者的地位，17年5月份在京举办一带一路首脑峰会，我们预测峰会上会有两大重要利好，一是商业模式的梳理确立，二是订单的集中释放，为后续特变的海外订单落地加速打下基础，15年特变新增订单10亿美金，16年新增订单38亿美金，16年底在手订单50亿美金，17年值得期待。

光伏板块多晶硅扩产+电站运营发力，能源板块煤矿和电厂受益于新疆加速基础设施建设。特变多晶硅17年从2万吨扩产至3万吨，或受益于与韩国的贸易战，多晶硅量价保持高位，16年底建成500MW风光电站，17年开始运营贡献利润。根据《17年新疆政府工作报告》，能源板块要求加快“电化新疆”建设，完成“电化新疆”建设投资1810亿元以上，目前煤矿产能1300万吨，在手路条3000万吨，电厂17年底完成建设投运，在新疆基建发力的前提下，公司参与的“新疆大型煤炭基地建”有望加速推进。

盈利预测与估值：我们调整了此前的盈利预测，即公司2016-2018年的净利润分别为21.3/24.5/28.1，EPS分别为0.66/0.76/0.87元，同比增长13/15/15%，考虑到特变进一步做大做强新能源业务，在海外输变电工程方面积攒的经验和口碑将大幅受益一带一路战略推进，给予2017年18倍PE，目标价13.5元，维持买入评级。

风险因素：一带一路推进缓慢导致海外订单落地不达预期；国内多晶硅价格战激烈，进口替代过程不达预期；新疆基础设施建设投资不达预期。