南都电源(300068)年报点评：资源再生领域业绩亮眼 动力、储能未来空间巨大

事件：公司发布2016 年年报。2016 年公司实现营业收入71.41 亿元，同比增长38.58%%;实现归属于上市公司股东的净利润为3.29 亿元，同比增长61.83%;实现扣非后归属于母公司股东的净利润2.68 亿元，同比增长56.33%，基本每股收益0.48元/股，同比增长41.18%。

其中，第四季度实现营业收入22.19 亿元，同比增长32.08%，归属于上市公司股东的净利润0.83 亿元，同比增长31.75%。

点评：

资源再生领域业绩大幅增长，华铂科技贡献半壁江山。公司2016 年实现营业收入71.41 亿元，同比增长38.58%，归母净利润3.29 亿元，同比增长62.00%，其中第四季度实现营业收入22.19 亿元，同比增长32.08%，归母净利润0.83 亿元，同比增长31.75%，毛利率4.97%，同比增加4.95 个百分点，期间费用率12.10%，同比降低1.45 个百分点，盈利能力较同期有所增强。2016 年，公司锂离子电池业务实现收入4.80 亿元，同比增长60.18%;华铂科技利润贡献显著，2016 年实现营业收入32.98 亿元，同比增长141.24%，实现利润共计3.79 亿元，同比增长175.16%，较业绩承诺高出64.73%，为公司贡献利润1.93 亿元，占公司归母净利润的58.66%;经营活动现金流量扭亏为盈，同比增加5.82 亿元。

华铂科技全年回收废旧铅蓄电池37.48 万吨，处理35.66 万吨，受益于铅价上涨，其毛利水平较往年提高了5.34 个百分点。作为公司业绩主要支柱之一，公司今后将以华铂科技为平台，进一步向其他有色金属回收领域进行产业链拓展，持续提升华铂科技盈利能力。公司目前已启动对华铂科技的重组，拟以发行股份及支付现金方式，收购华铂科技另一股东朱保义先生所持有的49%股权，使华铂科技成为公司全资子公司，未来资源再生领域将撑起公司半壁江山。

储能电池“投资+运营”商业模式加速推广，中国铁塔撑起后备电源业绩。公司“投资+运营”的储能系统商用化模式迅速发展和落地，。累计完成签约容量近1000MWh，其中在建项目容量150MWh，待建项目容量150MWh，投运项目容量近30MWh，2016 年实现储能业务收入1.70 亿元，目前公司储能盈利模式以削峰填谷为主，度电峰谷差利润预计可以达到0.25——0.3 元，随着项目加快推进，预计2017 年将迎来商用储能电站的大规模集中运营并开始贡献业绩。2016 年公司实现后备电源业务收入26.78 亿，同比增长15.30%，毛利率为23.65%，同比增加3.04 个百分点。其中，内销收入18.58亿元，增长26.5%。2016 年公司对中国铁塔的营业收入为7.62 亿元，同比增长89.55%，公司对中国铁塔的营业收入占后备电源业务收入的28.45%。

新能源汽车动力电源业务迅猛增长，产业链延伸提升核心竞争力。公司新能源车用动力锂离子电池实现营业收入2.22 亿元，同比增长80.68%。占锂电池业务营收的46.25%，成为公司业绩的重要增长点之一。公司通过与长安客车签订3 亿元磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同，与东风神宇签订战略合作协议，开展电动汽车总成系统的技术研发工作，另一方面，公司分别以自有资金3 亿元及2.81 亿元投资参股长春孔辉汽车和北京智行鸿远汽车有限公司，将公司的汽车产业链延伸至新能源汽车核心零部件研发、生产及动力系统集成领域。智行鸿远承诺未来三年将累计实现扣非后净利润分别不低于8,000 万元、11,000 万元和14,000 万元，将在一定程度上提高公司的盈利能力。

盈利预测及评级：我们预计公司17 年、18 年、19 年营业收入分别为99.43 亿元、129.57 亿元、166.25 亿元，归母净利润分别为5.32 亿元、6.30 亿元、7.36 亿元，EPS 分别为0.68、0.80、0.93 元，对应3 月21 日收盘价(20.14 元)的市盈率分别为30、25 和22 倍，考虑到公司动力、储能业务的持续落地，公司业绩有望持续增长，我们下调公司评级为“增持”。

股价催化剂：储能产品市场打开;动力电池产品提价;通信电池大额中标;新业务顺利拓展。

风险因素：储能市场增长低于预期;动力电池毛利率维持较低水平;通信领域投资低于预期。