协鑫集成(002506)中报点评：光伏行业向好 新业务发展迅速 H1扭亏为盈

 事件概述

8月26日，协鑫集成发布2017 上半年公司业绩报告，2017 上半年公司实现营收63.8亿元，同比减少4.84%；归母净利润2,401万元，其中二季度实现归母净利14,951.66万元，实现扭亏为盈。

“ 黑硅+PERC” 电池量产，差异化产品竞争力持续提升公司在徐州沛县拥有高效电池产能900MW，预计2017年底将达到2,000MW 产能，为公司差异化产品路线提供战略支持。报告期内，公司开始稳定量产基于金刚线切割的多晶硅片的黑硅PERC 电池，平均效率达到20.4%。同时，公司全资子公司徐州鑫宇光伏科技有限公司作为目前该类产品技术最先进、产能最大企业，具备显著的行业优势。通过金刚线切割及绒面解决方案、结合多晶PERC，并辅以高效金属化、氢钝化及减反工艺，再叠加MBB、叠瓦等高效组件技术，将实现公司光伏产品性能的不断突破，产品成本的不断下降，差异化竞争力持续提升，进一步增厚公司毛利率，为国家光伏超级领跑者计划奠定强有力基础。

紧抓分布式发展机遇，提高分布式业务利润贡献度受益于分布式光伏电站上网电价保持不变，分布式光伏市场需求旺盛。

公司紧抓分布式光伏发展机遇，目前已在全国多个省市建立了代理商渠道，并通过与汇通达网络股份有限公司（具有中国特色的农村O2O 电商平台）开展战略合作，推广“鑫阳光”光伏户用系统。公司为每一位代理商和客户提供优质的户用光伏解决方案，做中国领先的户用光伏系统；同时公司响应国家光伏扶贫产业政策，加大EPC 业务的开展，积极参与地方政府扶贫项目建设。其中公司承担EPC 总包任务的安徽金寨汇金100MW 光伏扶贫项目、鑫瑞白塔畈100MW 光伏电站在6月30日之前成功并网，保证了业主的投资收益。

提高海外市场比重，加快全球化步伐；注重研发投入，持续推动科技创新2017年上半年，公司实现海外销售收入9.23亿元， 海外市场销售占比14.46%， 较去年同期增长64.54%。600MW 越南电池产能的投产，为公司有效规避“双反”政策，介入欧美市场，提升市场占有率带来积极影响。报告期内，公司在专利申请和授权方面取得重大进展：新申请专利84 项，其中发明专利46 项，实用新型35 项，外观设计3 项；授权专利79 项，其中发明专利5 项，实用新型70 项，外观设计4 项，研究成果突出，研发能力显著，大大支撑了企业在技术创新和产品开发领域的进展。

涉足分布式光伏+储能+动力电池， 力求多点开花公司在坚守光伏组件主业的情况下， 紧跟市场， 聚焦分布式业务，根据不同区域、不同类型、不同规模光伏发电系统的要求，推出“鑫阳光”及“鑫阳光+”产品组合；发挥渠道协同优势进军储能行业，推出“ E-KwBe”储能产品系列； 同时结合新能源汽车行业的发展，适时切入动力电池行业。

我们认为随着相关业务布局持续推进，未来有望实现多点开花。

　投资评级

预计公司2017-2019年实现收入分别为136.02亿元、151.66亿元和168.20亿元，归母净利润分别为3.58亿元、6.61亿元和11.98亿元，对应EPS 分别为0.071元、0.131元和0.237元，PE 分别为65.94 倍、35.76 倍和19.71倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1、光伏行业发展不及预期； 2、海外业务拓展不及预期； 3 储能、动力电池等新业务进展缓慢