特斯拉收购Solarcity是马斯克的个人财务自救？

去年底，特斯拉完成了对太阳能服务商Solarcity的26亿美元的收购，对于这笔特斯拉史上规模最大的并购，其对外的官方口径是打造能源集团的必经步骤，特斯拉创始人伊隆˙马斯克也说这是一次“不需要思考的交易”。

然而在收购完成后至今，Solarcity并没能成为特斯拉能源战略中的重要一环，相反，Solarcity的业务反而在收缩，在特斯拉专注于量产电动车Model3的研发生产过程中，Solarcity在特斯拉内部的地位也愈加显得不那么重要。Solarcity的管理层，包括首席财务官、首席运营官等职位均在收购前后发生变迁，今年5月份，原Solarcity首席执行官、伊隆马斯克的堂兄LyndonRive也宣布离职。

实际上，从收购消息宣布的最一开始，投资者的质疑便占到了大多数，在宣布收购要约后的一个交易日中，特斯拉股价大幅下挫超过10%。

马斯克及其家人持有大量的Solarcity股权及债权，在收购完成后，这些股权和债权已经顺利转换为发展势头良好的相应的特斯拉资产，回顾这桩收购的来龙去脉，从目前的情况来判断，这次收购显得更像是伊隆马斯克及其家人的一场财务自救行动。


建立在巨大风险之上的能源帝国构想

特斯拉对于Solarcity的收购，对外一直公开强调的是：整合Solarcity后，特斯拉将进一步成为整合上下游一体化的可持续能源公司，形成生产能源、储藏能源，再到运输能源的全产业链条。未来Solarcity的太阳能板，将结合特斯拉现有的储能电池、电动车等产品，形成特斯拉特有的生态体系。

特斯拉称，收购所带来的协同效应，将带来1.5亿美元的成本节约，这些协同效应包括市场和销售成本的节约，以及人员费用的节约。

同时，特斯拉还能够帮助Solarcity提高销售，利用特斯拉现有的销售体系、以及为用户提供一站式的服务等。

这些从表面上来看都说的通，特斯拉强调未来可再生能源的利用，Solarcity正好补足了能源生产的上游，网络上甚至流传出下图：即完全由Solarcity太阳能搭建的特斯拉充电站，能够利用太阳能，满足特斯拉电动车的充电。



然而，特斯拉收购Solarcity的时机，却是这家公司的业务处在最困难的时期。在特斯拉宣布收购Solarcity的2016年第四季度，Solarcity的业务实际上正处在下滑期，该季度的太阳能板总安装量为201兆瓦，2015年同期为272兆瓦。2016年全年的总安装量为803兆瓦，同样低于2015年全年的870兆瓦。

2016年第三季度，Solarcity管理层曾经给出全年900兆瓦的业绩预期，而实际上并没有能完成业绩。为了减少财务上的损失，Solarcity在2016年共裁员3000名。

Solarcity严重依赖政府补贴的模式，也是其最大的潜在风险之一。在2015年全年财报中，Solarcity向投资者明确列示了这样的风险，称一旦补贴额度降低、暂停或者终止，将“导致成本上升，使得公司不得不提高太阳能系统价格，从而可能减少市场份额。”

事实上，未来美国政府对新能源的补贴确实在逐年下降，目前类似Solarcity这样的公司能享受到30%的公司税减免，但该额度将在2020年下调至22%，从2022年起，该税收减免额度将进一步下调至10%，显然对于Solarcity来说，财政补贴的下调是极为不利的。

此外，Solarcity面临的风险还包括利率水平的整体上调。目前，Solarcity通过将与客户签订的长期租赁合同证券化的方式，来获得大额的现金流以保持运营，所发行债券的价值是根据未来用户支付的租金折现到当前来计算，如果利率水平上升，则折现率将上升，随之导致债券的价值下降。Solarcity在风险提示中也表示，目前美国的利率水平处在历史性低位，主要由于美联储的超常规货币政策导致，未来美联储的货币干预措施逐渐减少，甚至进入加息轨道，将会使得Solarcity的融资成本进一步上升。

在过去的3年中，Solarcity的债务迅速膨胀了13倍至32.5亿美元，而这些债务的偿还需要依靠订立长期租赁合约的客户的现金流来支撑，在这些巨额债务中，有12.3亿美元的债务将在2017年底到期。

在收购消息宣布之前的一年中，Solarcity的市值缩水近60%，同样反映了其依赖补贴、巨额债务等风险，已经令投资者有所警觉。

收购Solarcity更像是一场财务自救

Solarcity成立于2006年，最初起源于马斯克的将太阳能能源服务带入普通家庭的这一想法，在他的帮助下，其堂兄弟PeterRive和LyndonRive共同成立了这家公司，马斯克则担任该公司的董事会主席。

在收购之前，马斯克及堂兄弟共持有1亿美元的Solarcity债券以及2200万股Solarcity股票。

在收购宣布之前，Solarcity的业绩恶化严重，财务指标岌岌可危，2016年全年亏损达到8.2亿美元，较2015年的7.65亿美元的亏损额进一步扩大，如果濒临破产，马斯克及其家族将面临重大损失，而通过特斯拉股票形式收购，则将他们所持有的Solarcity资产置换成正处在不断攀升期的特斯拉股票，成功完成一场财务上的自救。高盛对特斯拉收购Solarcity时机的评价为“特斯拉正处在需要专注于成为主流汽车制造商的时刻”。

从产品上来看，Solarcity的产品也在行业中并没有独特的优势，其产品在行业中同质化严重，没有形成差异性。Solarcity曾收购一家位于纽约Buffalo的太阳能板制造工厂，该工厂原先计划生产制造比市面上主流太阳能板更高效的新一代太阳能板。但实际上，在特斯拉收购Solarcity前夕，特斯拉与松下签订了太阳能板供货协议，实际上目前Solarcity的太阳能板产品是松下的老一代太阳能板，与市面上主流的太阳能板在性能上没有根本性区别。

特斯拉曾表示在收购Solarcity后，将由太阳能板租赁模式改变为直接销售模式，利用特斯拉现有的门店渠道，在不增加额外宣传和渠道成本的情况下增加销售，但至少目前来看，Solarcity的太阳能板并没有大规模销售的迹象，特斯拉也没有在财报中披露任何Solarcity太阳能板的销售业绩。

从特斯拉完成Solarcity收购至今，没有任何公开的明显迹象和足够证据证实Solarcity的业务已经完全整合进入特斯拉的业务体系，形成完整的生态链，也并没有任何帮助提升特斯拉整体财务业绩的迹象，相反，Solarcity目前在财务上仍然对特斯拉带来拖累。特斯拉由于收购Solarcity为2017年上半年带来1157万美元的经营现金流损失。

2017年上半年，特斯拉能源生产和储存业务（Energygenerationandstorage）收入同比增加4.74亿美元至5亿美元，这部分收入增量主要由Solarcity所带来，这部分业务同期的成本为3.55亿美元，因此Solarcity并入后为特斯拉在2017年上半年带来1.5亿美元毛利率，占到特斯拉同期总的毛利率约11.2%。

回到特斯拉自身的业务来看，对于特斯拉来说，整个2017年以及接下来几年的业务发展重点无疑是量产电动车Model3的大规模生产交付。特斯拉并无暇顾及其他业务的发展，至少从目前的情况来看，特斯拉并没有实质兑现其在收购时所宣称的整合Solarcity业务，将特斯拉打造成垂直一体化能源集团的承诺。