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光伏暴动！
光伏概念股，在2023年12月28日，涨幅接近10%。光伏在被暴捶了整整一年后，在今年的倒数第二个交易日，终于扬眉吐气，不但拯救了自己，甚至也拯救了大A。
有人说，切不可“一阳改三观”，反弹正是离场时；也有人说，一万年太久，只争朝夕。笔者不是二级市场专家，在此唯一想说的是，虽然行业仍存在阶段性产能过剩、同质化严重、海外需求不足、贸易摩擦等等种种问题待解，但瑕不掩瑜——因为现今几乎没有哪个行业，能像光伏这样高成长、高回报。今天的反弹，既是估值的触底，亦是情绪的释放。坚持做“对”的事情，时间永远会奖赏那些更加努力的人。
资本市场，可能比实体经济要快上一步。硅料，是光伏制造的牛鼻子，是光伏供应链的关键，行业集中度也最高。目前，产能过剩的寒气，似乎还没有传导到最为敏感的硅料环节。过往经验判断，只有硅料跌到位了，这一轮光伏淘汰赛，才会真正结束。
01
硅料“团结”，拒绝内卷？
进入12月份，整个光伏行业的市场价格，从硅片至组件，都惨不忍睹。但有些奇怪的是，上游硅料的日子，还算过得去。
12月28日，Infolink发布的光伏“每周价格评析”介绍，“市场主流N型拉晶用料价格范围在每公斤65-68元；P型拉晶用致密料约在每公斤55-62元范围；另外颗粒硅主流价格范围在每公斤55-59元。”Infolink认为，“硅料整体价格水平已经接近底部，后续下降空间将持续收窄”。
在前一天，中国有色金属硅业分会（安泰科）在12月27日也发布了多晶硅周报，作者名字叫“拒绝内卷！”，可见呵护光伏行业健康发展的一片拳拳之心。
安泰科介绍，“截至本周，国内多晶硅生产企业共计17家，本周暂无新增停产检修情况，企业维持正常生产，新建产能持续释放增量。预估2023年年产量超145万吨，同比增长约80%，前六家企业市场占比高达88%。“由此可见，硅料的市场集中度之高。
安泰科进一步介绍，”本周n型硅料价格维持稳定，新签单价格集中在6.8万元/吨左右，部分企业的n型硅料成交价格有轻微上调……硅料企业维持正常交付，甚至出现了个别‘催单’型硅料的现象。受市场需求推动，硅料企业近期普遍重新调整了n型硅料生产占比，一线大厂的n型硅料比例已超50%，并且仍有持续提升比例的趋势。就目前来看，n型硅料的产能尚未完全覆盖至下游需求，且处于紧缺状态，推测n型硅料价格维持坚挺，并可能出现小幅度的价格反弹。“
从上述表述不难看出，NP价格在进一步分化，N料甚至出现涨价情况。
但是，笔者认为，由此判断硅料价格接近底部，可能为时过早。这是因为，以当前价格水平，硅料企业平均仍能维持20%左右毛利率。这个平均毛利无疑是被六家头部企业拉高了。
先前，一些行业人士向笔者表示，“在看待产能过剩不过剩的平衡点时，肯定不能以暴利作为基准，以最低合理毛利率、甚至盈亏平衡点为基准才更为客观准确”。
现在还有20%的行业平均毛利率，这就意味着大概率不会是硅料的极限低点。不准确地说，硅料有点像股票，并不会跌到供给恰好满足需求时就会止跌，就像股票并不会跌到合理估值就一定会止跌，极有可能直接跌破全行业的盈亏平衡点，才会止跌。
综合以上逻辑，笔者大胆预测，2024年硅料价格仍会继续下跌，价格低点可能会跌到5万元/吨，市场真实的成交价在极端情况下可能会击穿5万大关。
这个拍脑袋的预测，主要逻辑有三点：一是行业竞争压力传导，二是产能过剩现实；三是市场参与主体众多，信息并非完全透明，极有可能会出现价格非理性踩踏现象。
虽然硅料的行业集中度很高，但在生死存亡面前，在商业利益面前，一切攻守同盟其实都是脆弱的。
02
硅料产能，有没有过剩？
决定价格的，永远是供需关系。今年硅料价格能从年初18万元/吨左右，跌到现在每吨6万多，且在这附近维持了较长一段时间。这说明市场供应已经平衡，且出现宽松。马上到来的2024年，硅料产能究竟会不会过剩呢？通过以下数据，我们会得出判断：
2022年全球光伏新增装机230GW；2022年全球多晶硅出货量超过90万吨。
12月15日，在2023光伏行业年度大会上，中国光伏行业协会名誉理事长王勃华表示，2023年装机预测第二次上调，全球光伏新增装机预由305-350GW上调至345-390GW。中国光伏新增装机预测由120-140GW上调至160-180GW（注：只是预计，可能仍偏保守）。
中国光伏行业协会数据显示，2023年上半年国内多晶硅产量约65.17万吨。
1W组件需要消耗2.3克硅料。
那么，2024年全球光伏装机、组件出货、硅料出货量就是多少呢？假如全球有700GW的组件出货，那么硅料需求为161万吨。假如全球有600GW，硅料需求为138万吨。假如全球有500W组件出货，硅料需求为114万吨。
当然这只是简单测算，实际还要考虑以下因素：新增光伏装机可能会大大超出人们预期；硅料供应对应到组件、组件对应到光伏装机，都会保持一定冗余；中国硅料出货量占全球90%以上，但并非全部。
目前我们已知的我国硅料产能，有多少呢？
2022年，国内13家万吨级企业多晶硅产能共计115.4万吨/年，占国内总产能的99.2%。4家年产能在10万吨以上的企业包括通威股份、协鑫科技、新特能源、大全能源，产能共计86.1万吨/年，占国内多晶硅产能的74.0%。
公开资料显示，通威股份、协鑫科技、新特能源、大全能源4家上市公司，以及东方希望、亚洲硅业（红狮硅业）等两家未上市企业，6个老玩家在2023年年底的产能，就已超过150万吨，可以满足2024年全球新增光伏装机市场需求。
此外，大全能源一个10万吨的项目公告延期到明年二季度；新特能源募投的20万吨硅料项目，目前只投产了10万吨。另外，通威、协鑫等均有新项目投产。根据以下表格统计，截至目前（2023年底），我国硅料名义产能：187.7万吨！这大约对应800GW的组件。
根据公开资料整理； 不含东方日升、南玻A等产能规模相对较小企业；中来股份等存在较大不确定性的项目未统计。
03
如何鏖战成本？
虽然在硅料产能预期下，一些硅料企业会增加检修时间、延长建设工期、延后投产时间等， 但是二三线企业和新玩家在硅料项目的态度上，整体表态坚决。三高行业，项目一旦开建，哪那么容易停下来！
特别是合盛硅业，今年20万吨的多晶硅项目低调投产，按计划还将新增20万吨。以合盛硅业和罗立国的风格，多晶硅项目绝不会只是PPT。
此外，润阳股份、弘元绿能也有5万吨项目在今年投产，并且他们都计划使用募投资金。润阳股份已通过注册，正等待发行上市，弘元绿能在今年11月8提交的再融资注册稿。
通威股份、协鑫科技、新特能源、大全能源、东方希望、亚洲硅业（红狮硅业）等老玩家，他们经历了数轮光伏周期，对于行业洗牌自然比较警觉，对价格也非常敏感。但是新玩家，面对惨烈竞争的市场，会如何抉择呢？一万吨硅料的投资成本高达8亿元，若是一上马就亏钱，那么这样的挫败很容易把企业心态搞崩掉，硅料价格发生类似12月份出现的组件价格“踩踏”，也不是完全没有可能。
假如硅料跌到5万甚至跌破5万，那么硅料企业的日子会怎么样呢？
成本控制最优的企业，估计仍然可以赚钱。笔者判断，在光伏领域已经不太可能出现全行业集体亏损的极端现象；因为光伏市场需求一直存在，而且巨大；中国是全球最重要的光伏装机市场。
具体哪些企业可以赚钱？这也是一个很难回答的问题。在过去某段时间，新老玩家之间曾出现两至三万元/吨的成本差距。但笔者最近了解到，新玩家技术起点其实普遍较高，工艺水平和老玩家的差距并不大。弘元绿能在公告中提到，5万吨多晶硅料的单位成本，将降低至5.04万元/吨。
新手和老玩家之间的差距，可能还是在财务方面：在2021年、2022年以及2023年上半年硅料价格维持在相对高位，老玩家获得超额收益，企业的负债率低、财务成本低。而不少新玩家举债或是加杠杆跨进硅料行业，财务压力更大。
另外，在客户方面，老玩家通过股权、电池片产能、长单等锁定硅片用户。硅料新手若想拓展客户，要么价格压得更低，要么就是开辟全新战场。
新老玩家的上述差距看似并不大，但硅料行业资金技术密集、市场集中度高、运营与成本管控能力要求极强，各个方面一点点差距累积下来，到最后就能直接决定企业的生死。假如硅料卷到5万以下，有的人日子仍然能过，有的人却会跳楼。
硅料企业比拼，各家有各家的家底和实际情况，不能一概而论。就拿老玩家们来说，新特能源哪怕是成本最高的一家，但是新特能源也绝不会在竞争中垮掉。这是因为，它有一个实力大股东——特变电工。
别的不说，单只是煤矿储量，特变电工就称得上是中国第一煤老板，中国民营能源企业中的扛把子。根据公开信息，特变电工的煤炭基地位于新疆准东煤田。新疆准东煤田是我国最大的整装煤田，预测资源量达3900亿吨，目前累计探明煤炭资源储量为2136亿吨。特变电工公告，公司在准东拥有两座露天煤矿，储量120亿吨。这是什么概念？即使以180元/吨的保守价格，这块资源的价值，竟然高达21600亿！以当前年产能5000万吨计算，可以开采240年；以未来三年的年产能扩产为7000万吨计算，可开采171年！
值得关注的是，在2023年的最后一个月，通威和大全两大巨头双双宣布逆势扩产。
12月13日晚，大全能源公告：拟投资150亿元在新疆石河子建设硅基新材料产业园项目。项目计划分两期建设，其中一期计划投资人民币75亿元，建设年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、120万支圆硅芯项目；二期计划投资人民币75亿元，建设年产5万吨多晶硅及配套15万吨工业硅、100万支圆硅芯项目。
12月25日晚，通威股份公告拟在鄂尔多斯市准格尔旗准格尔经济开发区投资280亿元，建设绿色基材一体化项目。该项目包括年产50万吨绿色基材（工业硅）、40万吨高纯晶硅项目及配套设施。一期建设20万吨绿色基材（工业硅）、20万吨高纯晶硅项目，力争2025年12月底前建成投产。二期建设30万吨绿色基材（工业硅）、20万吨高纯晶硅项目，根据市场条件择机启动。
两家企业都选择逆势而上，且都选择向多晶硅的上游扩产，以降低生产成本。这是基于他们对更长期硅料行业需求的判断，也是基于行业竞争的判断——未来一定是成本的竞争。
在技术难以拉开巨大差距的情况下，硅料企业的竞争可能成本的竞争焦点，当然会聚焦于能源（电费）、工业硅等原材料成本上。
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